《表2 投资组合Fama-Macbeth回归结果》

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《机构投资者交易活跃度对股票定价效率的影响》

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注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平下显著。

总体来讲，机构活跃日与非活跃日之间的市场风险溢价的差异在两个子样本依然具有统计显著性，与表2的结果一致。表4第一组列示了2015年以前的样本，在机构投资者活跃日，证券市场线（SML）斜率为+0.0009，相关的t统计值为2.20；在机构投资者非活跃日，斜率是-0.0008，t统计值为-2.43，二者均在5%的水平下显著。表5对应的汇总回归进一步表明，相互作用项（Beta*High）的系数为+0.0011(t统计值为3.09），在1%的水平显著。在第二组中，我们运行了2015至2017年的子样本回归，同样得到了一致的结果。在机构投资者活跃日，贝塔系数和平均超额收益率之间依然呈正向相关关系且在5%的水平下显著，而这种关系在机构投资者非活跃日显著为负。在汇总回归中，机构活跃日的市场风险溢价以1%的显著水平高于机构非活跃日。综上可以看出，本研究得到的活跃机构投资者推动了风险与收益的正向关系的结论并不受2015年股灾的影响。