《表3 D1与投机性代理指标Fama-Macbeth回归结果》

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《中国股票市场价格时滞——二十年的变化》

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注：***表示在1%水平下显著。

其中：D1，it为第t年股票i的价格时滞；μt为第t年截面回归的截距项；εt为残差项；为区分2个投机性指标的估计系数，分别用β1t，β2t来表示。每年截面回归后得到的估计系数如图8、图9所示。观察期间投机性指标dummy×α和dummy×α×turnover的估计系数均在正负间波动，且波动幅度很大，2个投机性指标对于价格时滞的影响方向并不稳定。从p值来看，估计系数的显著性也不稳健。投机性指标的Fama-Macbeth回归系数如表3所列。dummy×α的Fama-Macbeth回归系数为-14.38，t值为-1.55，说明dummy×α与价格时滞存在不显著负相关关系，与假说假设相矛盾。dummy×α×turnover的Fama-Macbeth回归系数为0.77，t值为-0.41，表明dummy×α×turnover与价格时滞间存在不显著正相关关系。综上，可以判断投机性假说对我国股票市场的价格时滞的解释不成立。