《表5 经济不确定性与大宗商品价格协同性:控制指数投机因素的分组回归结果》

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《经济不确定性、金融化与大宗商品价格协同性》

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注:Spec，Spec＿presure和Working＿T分别代表标准普尔-高盛商品指数期货的a非商业投机净头寸、b投机压力和cWorking-T指数。数据来源:作者计算。

为在控制指数投机因素影响的情况下进一步证实假设，本文采取前述的分组回归的方式，比较分组回归中VIX指数的系数大小，并借鉴连玉君等（2010）的方法，采用Bootstrap自助法模拟抽样检验，采取1000次抽样并计算经验p值的方法判断组间回归系数是否存在显著差异。本文在回归中分别引入S&P-GSCI指数期货的非商业投机净头寸、投机压力指标与Working-T指数控制指数投机因素对于大宗商品价格协同性的影响。回归的样本时间区间选取为2000年后，旨在分析在大宗商品金融化趋势普遍出现后指数内商品是否因金融化程度更高而受到经济不确定性的更强作用。回归结果见表5。结果表明，在控制指数期货投机因素后，经济不确定性仍在1%的置信水平上对于指数内大宗商品间协同性具有正向作用，而对于指数外商品对之间协同性的作用显著性出现普遍下降，只在10%的置信水平上正向作用于大宗商品价格协同性，同时VIX指数的指数内回归系数均大于在指数外样本组的回归系数，经验P值同样表明在5%、10%、10%的置信水平上二者回归系数具有显著区别，再次证实指数内商品因更高的金融化程度其商品间的价格协同运动受到经济不确定性更加显著的冲击作用。结果中除VIX指数回归结果外，值得关注的还有非商业投机净头寸、投机压力与Working-T指标的回归系数。可以发现，投机净头寸与投机压力对于大宗商品价格协同性具有显著的正向作用且对于指数内商品对的影响作用相对更强，表明期货市场中指数投机活动的上升与看涨投资者所占比例的增多将促进大宗商品之间的协同运动；而Working-T指数的回归系数显著为负，表现出与投机压力指标相反的作用，表明投机头寸相对于对冲头寸的增多所导致的大宗商品价格更多受投机因素影响而与基本面偏离，将抑制大宗商品间的协同运动。