《表5 基于产权性质与股权结构分组下的经济政策不确定性与债务融资、股权融资的回归结果》

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《经济政策不确定性与企业外部融资的萎缩》

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注:本表中的股权集中度使用前十大股东持股比例平方和衡量，如果公司的股权集中度在分行业、分年份中位数以上，定义为股权集中度高

国有性质的企业在一定程度上承担着国家发展的政策性责任，因此，长期以来接受了比民营企业更多的政府财政补贴和国家政策扶持（林毅夫等，2004）。因而，国有企业面对的竞争性压力小于民营企业，在市场竞争中遇到的生存性危机也少于民营企业。而且，国有企业管理者往往承担着行政化的角色，政治晋升的激励导致国有企业管理者在追求企业利润的同时，也更加倾向于规避风险，不愿做出风险性决策。在经济政策不确定性增加时，国有企业负责人往往有更充分的理由，最大限度地规避企业财务风险，保持企业平稳运行。相反，民营企业迫于市场竞争压力，在企业决策时通常显现出比国有企业更大的冒险精神。鉴于国企与民企在面对经济政策不确定性时可能存在的决策差异，我们进一步分析不同产权性质对于经济政策不确定下企业融资决策的影响，将样本分为国企与非国企，分别进行回归，结果见表5第（1）~（4）列。