《表5:放松卖空管制与债务融资成本——产权性质的影响》

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《放松卖空管制与债务融资成本——基于融资融券制度的准自然实验》

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注:***表示在l%的水平下显著，**表示在5%的水平下显著，*表示在10%的水平下显著。

为了检验假说H3，检验放松卖空管制对债务融资成本的减少作用在第一大股东持股比例高低不同的公司中存在的差异，我们参考靳庆鲁等（2017）的研究，若大股东持股比例高于年度中位数则取1，否则为0，进行分组回归，回归结果见表6。前两列是利息支出占平均负债总额计算的债务融资成本进行回归的结果，列（1）为大股东持股比例高的公司样本，列（2）为大股东持股比例低的公司样本。后两列是财务费用占期间费用计算的债务融资成本的回归结果，列（3）为大股东持股比例高的公司样本，列（4）为大股东持股比例低的公司样本。从回归结果中可以看出，列（1）中Short变量的系数为负（-0.003，t=-4.68），且在1%的水平上显著；列（2）Short变量的系数也为负（-0.001，t=-2.05），在5%的水平上显著；列（3）Short变量的系数为负（-0.030，t=-4.64），且在1%的水平上显著；列（4）Short变量的系数也为负（-0.024，t=-4.40），仍在1%的水平上显著。因此，进行Chowtest来比较大股东持股比例高低之间的系数差异，结果显示分组回归后的组间系数存在显著差异，这表明放松卖空管制对于债务融资成本的抑制作用在大股东持股比例较高的情况下更为显著，与本文的预期相符，证明了假说H3。