《表1 放松卖空管制与债务融资成本——代理成本的影响》

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《放松卖空管制与债务融资成本——基于信息不对称和代理成本的分析》

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注:***、**、*分别表示了在l%、5%、10%的水平下显著。

若放松卖空管制可以通过代理成本理论影响债务融资成本，那么放松卖空管制对债务融资成本的降低作用在代理成本高的公司中会更加显著。根据这一逻辑，本文将全样本区分为代理成本高和代理成本低两个子样本，借鉴M.Singh et al（2003）的研究，本文采用管理费用率这个指标度量公司的代理成本，[6]将管理费用率分为高低两组进行回归，公司的管理费用率越高，其代理成本越大。如表1列示了按代理成本的大小分类后放松卖空管制对债务融资成本的回归结果。其中，一二列是DC1按管理费用率的高低分别进行回归，高管理费用率的情况下Short变量的系数为-0.003，t值为-4.46且在1%的水平上显著，低管理费用率下Short变量的系数为-0.001，t值为-2.09且在5%的水平上显著；三四列是DC2按管理费用率的高低分别进行回归，高管理费用率的情况下变量Short的系数为-0.018，t值为-3.63且在1%的水平上显著，低管理费用率下变量Short的系数为-0.028，t值为-4.41且在1%的水平上显著；五六列是DC3按管理费用率的高低分别进行回归，高管理费用率的情况下变量Short的系数为-0.004，t值为-2.61且在1%的水平上显著，低管理费用率下变量Short的系数为-0.002，t值为-2.20且在5%的水平上显著。DC1和DC3在高管理费用率下在1%的水平上显著，低管理费用率下在5%的水平上显著，可以说明在代理成本高的公司中放松卖空管制对债务融资成本的降低作用更加显著，表明放松卖空管制可以通过代理成本理论影响债务融资成本（见表1）。