《表3 回归结果：放松卖空管制对企业非效率投资的影响》

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《放松卖空管制对企业非效率投资的影响》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。下同。

本文对模型（2）、（3）进行了OLS回归，结果如表3所示。模型（2）的回归结果显示，变量LIST的系数显著为正且LIST×POST的系数不显著，这表明是否是融资融券公司能够显著影响企业的投资行为，成为融资融券标的的公司具有进行过度投资的倾向，但是卖空机制的引入本身对于公司的非效率投资并没有显著影响，假设一和假设三不成立。对此笔者认为:（1）从卖空机制的治理效应来看，卖空机制主要希望挖掘企业的不利消息，虽然投资过度是对于企业不利的消息，但在资本市场上企业的投资行为常常被看作是一项利好，因此很多投资过度行为不被做空的投资者所关注，卖空机制对于投资过度就起不到应有的治理作用。（2）从“股权融资渠道”理论和“迎合渠道”理论两者结合来看，卖空机制通过股价对企业的过度投资也有正反两方面的影响。“股权融资渠道”理论认为卖空机制降低了股价，从而减少了企业的融资行为，进而抑制了企业的过度投资；“迎合渠道”理论认为卖空机制的存在使得企业管理者进行更多的投资来维持股价，从而加剧了企业的投资不足。卖空机制对不同企业的影响机制不同，其影响效果宏观上难以体现，这就造成了统计结果上卖空机制对于企业过度投资没有影响。