《表1 3 放松卖空约束与异常投资回归结果》

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《放松卖空约束、现金持有水平及其市场价值——基于公司治理角度研究》

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注:括号内为t统计量值，标准误差经robust调整，***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

在模型（4）中，因变量异常投资AbnorInvt分为投资不足（模型 （3）中负的残差取绝对值） 和过度投资（模型 （3）中正的残差） 。FCF为自由现金流，引入作为控制变量之一，它的计算借鉴Richardson（2006）提出的一个估计方法:{（经营活动产生的现金流量净额-折旧-摊销）/总资产-Inv t}，Inv t为模型（3）估计出来的适度投资水平。表13为放松卖空约束与异常投资（投资不足和过度投资）的回归结果。可以看出，模型（1）和模型（2）中可卖空标的股票虚拟变量（Short）前回归系数均为负，但只有过度投资模型中Short前系数在5%水平上显著。由此说明，放松卖空约束通过抑制公司管理层过度投资，减少了公司现金资产的滥用，缓解了公司内部代理问题，从而使得公司现金持有水平及其边际市场价值得到提高。