《表8 卖空、会计质量与过度投资的回归结果》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《融券卖空机制是否抑制了上市公司过度投资》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

Cutillas&Sanchez（2014）[23]在其研究中指出，高质量的会计信息质量能够减少信息不对称引发的逆向选择和道德风险，改善投资效率。一方面，会计信息是管理者预测投资回报的重要依据之一，虚伪陈述的财务报告往往由于掩盖了公司潜在的成长趋势而令误信它的管理者们做出错误的投资决策，而较高质量的会计信息能够帮助管理者更好地识别投资项目，抑制非效率投资；另一方面，会计信息也是股东监督管理者的重要信息来源，高质量的会计信息为股东提供了可靠的会计数据，提高了其监督管理的能力，有助于缓解股东与管理者之间的委托代理问题。Biddle et al.（2009）[24]也同样指出财务报告质量与过度投资（投资不足）之间存在负相关（正相关）关系。此外，已有大量的研究表明，卖空成本降低使得融资融券标的公司的盈余管理程度下降，会计信息失真现象得到缓解[12]。因此，卖空机制也有可能通过提高公司的会计信息质量来发挥其治理效用，本文将对此进行检验。检验的基本逻辑如下:如果公司在加入融券标的后会计信息质量提高，且会计信息质量提高能够显著抑制上市公司发生严重过度投资的概率，那么就表明融券卖空可以通过影响财务报告的质量来抑制过度投资。本文使用可操纵应计利润绝对值自然对数的负数（Nln DA）来度量会计质量，出于稳健性考虑，我们同时使用Jones（1991）[25]的截面模型以及Dechow et al.（1995）[26]的“修正琼斯模型”进行度量，以上两个模型得出的会计质量指标分别为Nln DA1及Nln DA2，Nln DA越大则表明盈余管理程度越低，会计信息质量越好。回归结果如表8所示。在控制了一系列影响因素后，表8第（1）、（3）列中post*list的系数都在1%的水平下为正，这说明公司在加入融资融券标的后，会计信息质量有所提高。第（2）、（4）列的结果表明，会计信息质量优化降低了公司发生严重过度投资的概率。总的来说，卖空机制能够通过提高会计信息质量来实现对上市公司过度投资的治理。