《表4 融券卖空程度影响过度投资的回归结果》

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《融券卖空机制是否抑制了上市公司过度投资》

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表3为检验假说1的回归结果。在第一列中未加入任何控制变量，第二列中加入了控制变量但是没有控制行业、年度和公司，第三列中控制了行业和年度，第四列中控制了公司和年度。在（1）-（4）列中INVi，t-1*Dgrowthi，t-1的系数都在1%的水平下显著为正，这表明与面临较好的投资机会相比，当公司面临较差的投资机会时，若继续扩大投资规模则会增加卖空量，即卖空者能够根据基本面做出判断，识别并卖空非效率的盲目投资。值得注意的是，在加入了控制变量后，INVt-1的系数显著为负数，说明当投资规模扩大时卖空程度将随之减少，验证了我们前文中提到的“投资利好”假设。为了克服异方差性和自相关，本部分及以下部分皆使用以公司为聚类变量的聚类稳健标准误。鉴于我们主要关注融券卖空与过度投资之间的内在联系，且文章篇幅有限，本文将省略控制变量的回归结果，总体来说，控制变量的回归结果与预期基本一致，但是部分控制变量没能通过显著性检验。