《表4 不同内部治理水平下融券卖空与企业投资效率的回归结果》

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《融券卖空与企业投资效率——基于中国股票市场的经验证据》

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将公司按照内部治理水平的高低进行分组检验融券卖空对企业投资效率的影响，检验结果见表4。检验结果显示，在内部治理水平较低组，Invest和Over Invest作为被解释变量时List×Post的系数均在1%的水平下显著为负，Under Invest作为被解释变量时List×Post的系数在1%的水平下显著为正，而在内部治理水平较高组List×Post的系数均不显著。说明相较于内部治理水平较高的公司，在内部治理水平较低的公司中融券卖空对投资效率的提升更多，对非效率投资的约束作用更强。可能因为企业原有较高的治理水平，股东和管理层之间存在较少的代理问题和较低的信息不对称，使得融券卖空对企业投资效率的“治理效应”和“信息效应”发挥的作用小。可见，企业内部的高治理水平会对融券卖空这种来自外部市场的约束起到一定的替代作用，所以在内部治理水平较低的公司中，融券卖空对投资效率的提升程度更大，假设2得到验证。