《表5 分样本组回归：融资融券、信息透明度与企业投资效率》

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《融资融券、信息透明度与企业投资效率》

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融资融券作为一种金融创新工具，其治理作用与外部金融市场环境的发达程度紧密相连，而市场化程度则是一个综合衡量外部环境的指标。市场化程度较高的地区，法律保护和市场机制较完善，上市公司信息披露质量较高，信息不对称程度较低。同时良好的外部市场环境能够发挥监督治理效应，对企业的非效率投资行为具有约束作用。为了探究外部市场环境对融资融券治理效应的影响，本文根据樊纲等发布的市场化指数，将市场化程度最高的四个区域“浙江、江苏、上海、广东”作为市场化较高组，其他区域作为市场化较低组，分别对过度投资样本公司和投资不足样本公司进行回归。表5 Panel D的分样本回归结果显示，过度投资样本公司在市场化程度较低时，Post×List的系数在5%的水平上显著为负；而在市场化程度较高时，Post×List的系数不显著。进一步检验发现，Post×List的系数在市场化程度较低组和市场化程度较高组间差异显著，可见在区域市场化程度较低时融资融券对过度投资的约束作用更明显。上述结果表明，市场化程度较高的地区已存在完善的市场监督机制，能够抑制经理人和大股东的自利行为，因此，融资融券对非效率投资行为的抑制作用就会不明显。相反，市场化程度较低的地区由于缺乏完善的市场机制，融资融券的边际治理作用更强，说明融资融券与良好的外部市场环境之间存在替代关系。