《表4 分样本组检验：融资融券、终极控制人两权分离与大股东掏空抑制》

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《融资融券、终极控制人两权分离与大股东掏空抑制》

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除了外部市场环境，公司内部治理因素也可能影响融资融券的治理效果。已有研究表明，公司内部治理环境较好，如存在股权制衡、独立董事占比较高、机构投资者持股较多和审计质量较高，可以约束经理人和大股东的自利行为，那么融资融券对两权分离引发的大股东掏空的抑制作用就会受限。因此我们选取了公司内部治理因素中的股权制衡、独立董事占比、机构投资者持股比例和审计质量来进行进一步检验。检验结果在表4的Panel C至Panel F所示。上述几项公司内部治理指标的分组测试结果显示，融资融券抑制终极控制权引发的控股股东掏空效用在治理机制更差的公司中更显著（包括第二大股东对第一大股东制衡力更差企业，独立董事比率更低的企业，机构投资者持股比率更低的企业、非四大企业）。这表明融资融券与内部治理机制之间存在替代关系。