《表3 融资融券、两权分离与掏空抑制》

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《融资融券、终极控制人两权分离与大股东掏空抑制》

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注:***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

表3报告了融资融券、终极控制权两权分离与大股东掏空的回归结果，被解释变量是大股东掏空（Tunneling），主要解释变量是两权分离（Sep）和融资融券与两权分离的交乘项（Sep×Marg），在回归中控制了公司基本特征、董事会特征、机构持股等因素，同时控制年度和行业效应。表3第（2）列仅控制行业和年度效应，主要变量Sep的系数为0.060，在1%的水平上显著正相关；主要变量Sep×Marg的系数为-0.082，在1%的水平上显著负相关。表3的第（3）列结果显示，进一步控制了其他可能的影响因素后，变量Sep的系数为0.053，并在1%的水平上显著，这表明控股股东控制权与现金流权两权分离会导致大股东掏空行为，侵害中小股东利益。变量Sep×Marg的系数为-0.074，并在1%的水平上显著。这表明，融资融券交易引入后，控股股东控制权与现金流权两权分离引起的大股东掏空得到抑制。