《表2 控股股东两权分离与企业研发投入》

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《控股股东控制权、现金流权分离对企业研发投入的影响研究——基于产权所有制和股权制衡视角》

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本文采用模型一来验证控股股东现金流权、控制权分离与企业研发投入之间的关系。实证结果如表2所示，从第一列来看，可以看出SEP的系数为负，在1%的水平下显著，说明上市企业控股股东存在现金流权、控制权分离与企业的研发投入之间存在负向关系。而从第二列结果可以看到TSR的系数也为负，在1%的水平下显著，说明随着上市公司控股股东现金流权、控制权分离度的上升，企业的研发投入占比是下降的。验证了假设一，也即说明，在集中股权下，控股股东会通过金字塔等股权结构安排，形成自己控制权与现金流权的分离，并依靠控制权，通过关联交易、现金股利政策、过度负债等手段对中小股东利益进行侵占，一方面对企业的自由现金流进行侵占导致企业的研发投入下降，另一方面，通过过度负债，增加企业的经营风险，从而降低企业的研发投入。