《表3 两权分离与现金持有价值：基于资本结构中介效应的检验》

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《终极控股股东两权分离对现金持有价值的影响研究——基于资本结构的中介效应》

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注：分别代表1%、5%和10%水平显著，括号中是使用White(1980）调整后计算的t值。基于节省篇幅的考虑，本文省略了部分控制变量的回归结果。下同。

本文进行了如下检验以验证上述结论的可靠性：（1）由于资本结构理论认为使用市场价值来衡量资产负债率可以更加真实地体现企业价值。借鉴Titman a nd We s s e ls(1988）的研究，本文采用资本结构的另一种度量指标：期末账面总负债/企业的市场价值（DAM）来衡量杠杆水平进行稳健性检验，其中：市场价值=期末负债账面价值+流通股股数×年末收盘价+非流通股股数×年末每股净资产，结果表明：回归结果并无实质差异，说明研究结论是稳健的。（2）借鉴Bates et al.(2009）、连玉君（2010）的研究，以货币资金/总资产作为现金持有CASH的度量指标，检验结果无显著性变化。限于篇幅，本文仅对检验（2）的结果做出列示，结果如表4。衡量指标的替换可以消除因指标选取对回归结果的影响，从而验证了本文研究结论的可靠性。