《表5 不同波动率下融券卖空机制对正反馈交易强度的异质性影响》

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《融券卖空机制、转融券扩容与正反馈交易行为——基于A股市场基金的分析》

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注：括号内为t检验值。***、**、*代表1%、5%、10%的显著性水平上显著。

为检验假说2，即探究波动率如何导致转融券扩容影响的异质性，本文采用方程（3）进行面板数据回归分析，结果见表5。由于波动率本身也对正反馈强度具有一定的影响，因此本文在分析波动率直接影响的基础上再考察波动率导致正反馈扩容影响的异质性。其中第（4）列与第（5）列中的系数均为显著正值。可能的原因是，波动率对股票正反馈交易影响存在两种机制。一方面是具有正向的直接影响，即波动率越高，该股票的基金正反馈交易行为越强烈。另一方面是通过增大转融券扩容的作用而产生的负向间接影响，说明转融券扩容在波动率更高的股票中起到了更好的降低基金正反馈交易强度的作用。上述实证结果支持假设H2a成立。