《表7 机构持股的影响：融券卖空机制对股市波动率非对称响应的影响探究——基于分析师关注视角》

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《融券卖空机制对股市波动率非对称响应的影响探究——基于分析师关注视角》

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注：***、**以及*为在1%、5%和10%水平的显著性。

机构持股范围包括基金、券商集合理财、保险公司、社保基金以及其他机构。根据各企业年度内机构持股比例进行分组，数据来源于Wind数据库。为检验机构持股的影响，参考张俊瑞和白雪莲等（2016）对机构持股比例变量的设置，根据各企业年度内机构持股比例进行分组，将高于中位数组视为机构持股高组（Instown），并将卖空机制与机构持股高组交互项Instown×Trading以及卖空机制、机构持股高组和分析师关注的交互项Instown×Trading×Coverage分别引入模型中，考察机构持股在其中的影响。如果交互项系数为负，则表明机构的加入可以抑制卖空以及分析师关注对波动率非对称性的影响。表7中回归结果显示，交互项Instown×Trading对Gamma和Tau的影响均显著为负，表明较高的机构持股可以抑制卖空交易对价格波动的非对称性，这反映出机构持股可以增强投资者对股票未来收益增长的信息；然而从交互项Instown×Trading×Coverage的回归结果来看，对Tau起到了显著的促进作用，对Gamma的影响并不显著，即在分析师关注的作用下，机构持股对股票收益的增长作用受到抑制，这也反映出中国金融市场以个体投资者为主的特性，注重短期交易。因此，在加入机构持股比例后抑制了卖空机制对波动率非对称性的影响，而分析师关注使得这种抑制作用变得不明显。