《表5 卖空机制对分析师关注与波动率非对称响应回归》

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《融券卖空机制对股市波动率非对称响应的影响探究——基于分析师关注视角》

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为进一步检验卖空机制对分析师关注和波动率非对称性关系的影响，我们进行了表5的回归。首先，表5第（5）列和第（6）列考察了分析师关注对波动率非对称响应的影响。回归结果显示，分析师关注构成了波动率非对称性以及相对不对称性的一个显著驱动因素，二者的估计系数均显著为正并且Tau具有较高的t值。具体而言，分析师覆盖增加1%，会导致波动率gamma/tau增加0.0071/0.2770（半对数模型），相对于gamma/tau的无条件均值（-0.100/1.528）增加18.128%(0.0071/0.100，0.2770/1.528）。之后加入卖空交易机制Trading，如回归（7）和（8）。回归结果显示，Trading和Coverage均显著为正，即分析师关注和卖空机制均增加了波动率非对称性/相对非对称性。进一步地，回归（9）和（10）的交互项显示，Coverage×Trading也对gamma/tau产生了显著正影响，这也就表明，卖空机制的开启增加了分析师关注对波动率非对称性/相对非对称性的影响，分析师对卖空标的股票的关注会加强负面消息对股价的冲击作用，从而增加了标的股票价格波动的不对称性。