《表1 2 按融资约束分组回归货币政策与债务配置结构的结果》

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《货币政策动态调整与债务配置结构——基于企业异质性视角》

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(2）区分融资约束的进一步检验。在不同融资约束的企业中，货币政策对于企业债务配置结构的影响是否会有差异呢？Bernanke&Gertler[12]在研究货币政策的银行信贷渠道对于企业的影响时指出，不同的企业面临货币政策变动时其承担的融资压力是有差异的。张梦云等应用我国上市公司的数据研究发现当货币政策趋紧时企业外部新增债务的融资方式会发生改变，企业新增的债务配置结构从私有债务转向公开债务，并且这种变化在融资约束大的企业中更加明显。本文借鉴曾爱民等利用收入规模来界定融资约束的方法。按照收入规模的大小来排序，在收入前25%的企业定义为低融资约束组，在收入后25%的企业定义为高融资约束组。本文分组回归货币政策对于债务配置结构的影响，目的是检验不同融资约束的企业，当央行实行紧缩的货币政策时，其公有债务和私有债务的配置是否会有不同。表12第二列和第三列是检验了在不同融资约束的样本组中，货币政策的变动对于私有债务融资的影响，通过回归结果可以看出，在低融资约束的样本中，货币政策代理变量的系数是负0.005，说明当货币政策趋紧时，企业的私有债务占总债务的比例将下降，但是不显著，而在高融资约束的样本组中，当货币政策紧缩时，私有债务融资占总债务融资的比例将在1%水平上显著下降。表中第四列和第五列检验了不同融资约束程度下，货币政策对于公开债务的影响，在低融资约束样本中组，当货币政策变紧缩时，公开债务占总债务的比例在10%的水平上显著增加，在高融资约束样本组中，当货币政策紧缩时，公开债务占总债务的比例在1%水平上显著增加。通过回归检验，可以看出在企业融资约程度越大，货币政策的变动对于私有债务融资的获得影响越严重，公开债务对于私有债务的替代效果更明显。