《表7 按公司治理水平分组的融资约束回归结果》

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《多元化经营缓解了非产业政策扶持企业融资约束吗》

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多元化经营之所以能够缓解融资约束，主要原因在于，企业可借助内部资本市场实现对资金的有效配置，从而降低对外部资本市场的依赖。然而，受代理冲突的影响，企业内各分部可能出于自身利益有动机地进行寻租活动，在资源再分配时出现对好的部门投资不足而对差的部门投资过度的跨部门“交叉补贴”现象，产生“愚金资金效应”（Rajan et al.，2000；Stulz，1990），进而弱化多元化经营缓解融资约束的功能。因此，多元化经营缓解非产业政策扶持企业融资约束效应的程度可能与公司治理水平相关。本文基于持股结构与股东权益，管理层治理，董事、监事与其他治理三个维度12个具体指标，采用主成分分析法，取第一大主成分得分为公司治理水平CGI，并根据公司治理指数CGI的样本中值将样本划分为高治理水平与低治理水平两组。表7的结果显示，高治理水平样本组IP×CF×HHI和IP×CF×EI的系数在1%的水平下显著为负，而低治理水平样本组IP×CF×HHI和IP×CF×EI的系数不显著，说明多元化经营缓解非产业政策扶持企业融资约束的效应与公司治理水平相关，有效的公司治理能够为多元化经营的融资约束缓解效应提供基础性保障。