《表5 考虑融资约束程度的分组回归结果》

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《经济政策不确定性对企业现金持有水平的影响探究》

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注:受篇幅限制，省略控制变量的回归系数，下表同。

如何合理地衡量企业所受融资约束程度是困扰学者们进行实证研究的难题之一。借鉴国内外已有文献，本文分别使用股权性质和融资约束变量（SA）指数来衡量企业所受融资约束程度。从股权性质来看，样本企业可以划分为国有企业和非国有企业。因为国有企业和非国有企业从商业银行获取贷款的能力存在着明显差异，非国有企业面临着一定的信贷歧视，所以本文将非国有企业划为高融资约束组，国有企业划为低融资约束组。Hadlock等[23]在KZ指数基础上，构造了一个新的SA指数，并进行了验证。具体计算公式为:SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age2。其中，Age为企业上市时间，Size为企业规模取自然对数。SA指数越大，代表企业所受融资约束程度越严重。在此基础之上，本文将SA指数大于行业横截面中位数的样本划为高融资约束组，小于行业横截面中位数的样本划为低融资约束组。表5给出的固定效应模型分组回归结果显示，非国企组中EPU的回归系数在1%水平下显著为正（0.001 2），国企组中EPU的回归系数不显著。类似的情况也出现在SA指数的分组回归结果中，SA指数大组中EPU的回归系数在1%水平下显著为正（0.001 1）；SA指数小组中EPU的回归系数不显著。且两种分组情况下的得到的经验P值分别为:0.028和0.033，均在5%水平下显著，更加支持了分组回归结果的差异性。因此，上述回归结果说明，对于受融资约束程度高的企业，经济政策不确定性对其现金持有水平的影响更大。该回归结果支持了假设3。