《表4 经济政策不确定性与企业债务融资的回归结果》

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《经济政策不确定性、信息披露质量与企业债务融资能力》

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注：括号中为异方差稳健t统计量，*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著，下同

模型（1）的回归结果如表4所示。表4中（1）和（2）列加入了年度和行业固定效应。（1）列未加入控制变量，epu的系数为-0.0066，在1%的水平上显著负相关；（2）列在（1）列的基础上加入了能够对企业债务融资能力产生影响的控制变量。dol的回归系数显著为负，表明经营杠杆越高，企业面临的经营风险越高，其债务融资能力越弱。size和tang的回归系数为正，表明企业规模越大，有形资产比率越高，企业的实力越雄厚，其债务融资能力越强。EBIT系数显著为负，表明相比于盈利能力较差的企业，盈利能力较强的企业的银行贷款率更低。根据优序融资理论（Myers和Majluf，1984），企业的盈利能力越强，积累的股东财富也越多，企业利用留存收益来满足自身的融资需求的能力也就更强，从而其杠杆率也更低（胡悦和吴文锋，2019）。Chivakul和Lam(2015）、Huang et al.(2011）以及Chen et al.(2014）的研究表明企业的盈利能力越强，公司杠杆就越低，二者负相关。本文的回归结果证实了啄食理论。state的回归系数为负，表明国有企业的贷款率相比于非国有企业反而更低，这与很多学者的研究结果是一致的（李志军和王善平，2011；祝继高等，2015）。Huang et al.(2011）研究发现，国企和杠杆水平的正相关关系只存在于高杠杆的企业中。但事实上，本文研究的时间范围是2005—2018年，在此期间国有企业的贷款率并非一直处于高位。Chivakul和Lam(2015）指出，在金融危机之前，国有企业杠杆水平低于私企，而在金融危机之后，国企杠杆水平超过私企。此外，洪道麟等（2007）和Su(2010）通过公司最终控股归属权来判断公司所有制，发现最终控股权是政府的公司其杠杆水平显著低于非政府控制的公司。相对来说，民营和外资控股的非国有上市公司两权分离更彻底，因此，大股东为保证自身利益更有可能通过贷款的方式引入银行这一外部主体作为公司治理机制来减轻经理层的代理问题，从而降低由于道德风险带来的损失（洪道麟等，2007）。因此，与民营企业相比，国有企业的贷款率反而更低。