《表5 经济政策不确定性、信息披露质量和企业债务融资能力的回归结果》

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《经济政策不确定性、信息披露质量与企业债务融资能力》

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模型2的回归结果如表5所示。表5的（1）列为未加入控制变量的回归结果，经济政策不确定性和信息披露质量交互项系数为0.0073，在5%的水平上显著为正。（2）列为加入控制变量后的回归结果，epu的系数显著为负，表明经济政策不确定性越强，企业的债务融资能力越弱；infoquality的回归系数显著为负，表明企业的信息披露质量越高，企业的贷款率越低。公司的外部资金来源主要是债务融资和权益融资。当融资需求一定时，权益融资与债务融资之间呈现此消彼长的关系，增加权益融资必将导致债务融资的减少，即公司杠杆降低。Mande et al(.2012）研究发现权益融资对信息披露质量的敏感程度高于债务融资。Chen et al(.2013）也证明了相比于债务融资，信息不对称对权益融资的影响更大。当融资需求变动不大时，提高信息披露质量能够缓解信息不对称，从而显著提高企业的权益融资比例，相对地，债务融资的比例就会降低（王斌和梁欣欣，2008；刘惠好和冯永佳，2020）。因此，信息披露质量越高的企业，其贷款率反而越低，两者之间呈现负相关关系。epu与infoquality的交互项系数变为0.0085，在1%的水平上显著为正，回归结果与加入控制变量之前相比基本不变。这验证了本文提出的假设2，即提高信息披露质量能够显著减小经济政策不确定性对企业债务融资能力的负面影响。银行预期经济政策不确定性将导致贷款风险升高，从而提高贷款利率，而较高的信息披露质量通过降低信息不对称削弱了经济政策不确定性的影响，从而提高企业的债务融资能力。信息是证券市场的基石，近几年来，证券交易所采用处罚性监管和自律性监管相结合的方式加强信息披露。回归结果表明，信息披露质量的提高不仅有利于保护投资者的利益、缓解宏观经济政策环境不稳定性所导致的融资环境的恶化，而且能增强公司自身的债务融资能力。本文的回归结果为证券交易所和证监会提高信息披露质量提供了理论依据。因此，在宏观经济政策发生较大变动时，企业可以通过提高信息披露质量来缓解银企之间的信息不对称，从而达到提高自身债务融资能力的目的。