《表4 经济政策不确定性与债务融资、股权融资的回归结果——高资金需求企业样本》

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《经济政策不确定性与企业外部融资的萎缩》

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总之，经济政策不确定性的增加，既会导致资金供给紧缩也会使企业融资需求降低，两者综合效应的结果就是我们所观察到的企业融资规模减少。那么企业融资水平的降低是否全因银行的资金供给不足，还是企业自身为了规避风险也会主动做出缩减融资规模的决策，为了探究两者作用的强弱，我们将上市公司按照对资金需求分组。营业收入增长率代表了企业的成长速度，能反映出企业对于外部资金需求的程度，同时，Guariglia等（2011）发现，在中国国有银行主导的融资环境下，企业资产增长主要是来源于内部融资，拥有更好的内部资金资源的公司可能受到经济政策不确定性不利影响较小。因此，我们根据营业收入增长率和经营现金流的高低分四组，把高营业收入增长率和低经营活动现金净流量的一组定义为高资金需求组，回归结果列于表4第（1）~（2）列，其他三组结果省略。我们看到，在拥有较高营业收入而经营活动现金流很低的企业中，经济政策不确定性与融资规模仍然显著负相关，这表明随着经济政策不确定性的上升，银行愿意供给的资金明显减少，这导致了企业获得的贷款数额下降。因为面临着较高外部融资需求的企业，能否获得外部融资是其最为关注的因素，银行贷款的下降更多的来自银行信贷供给的减少，而不是资金需求的萎缩。