《表3 VIX指数与大宗商品价格协同性:基准回归与渠道检验》

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《经济不确定性、金融化与大宗商品价格协同性》

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注:a估计系数标准误均经过商品对层面的clustering调整；b商品对个体固定效应；c年度时间固定。效应；*，**和***分别表示10%，5%和1%的显著性水平。如无特别说明，下同。数据来源:作者计算。

基准回归结果如表3所示。回归结果表明，VIX指数在1%的水平上显著地正向作用于大宗商品对的条件相关系数，表明经济不确定性对于大宗商品价格协同性具有显著的促进作用，与假设H1相吻合。回归结果（1）为控制个体与时间固定效应的基准方程回归结果；回归结果（2）为控制个体效应并从板块层面控制板块时间固定效应的回归结果；（3）（4）（5）为分别采用非商业投机净头寸差额、投机压力差额、Working-T比值反映商品间投机程度差异，并与经济不确定性指标交乘的回归结果。结果显示交乘项系数分别在1%、5%、1%的显著水平上为负，证实大宗商品间的投机差异将抑制经济不确定性对于大宗商品价格协同性的促进作用。这说明经济不确定性可以通过非商业投资者渠道促进大宗商品价格的协同运动，但投机水平的差异导致经济不确定性通过非商业投资者渠道对于商品价格的作用强弱不一，因而对于投机水平差距较大的商品间协同运动的促进作用有所减弱。