《表8 单位:%流通市值分组Fama-MacBeth回归检验结果》

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《下行贝塔与股票横截面收益:来自中国A股的证据》

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除此之外，尤其值得关注的是流通市值与下行贝塔间的关系。流通市值与下行贝塔表现出一定的负相关关系，随着流通市值的增大各下行贝塔不断减小，小市值股票更倾向于拥有高下行贝塔。这可能是因为在出现市场收益率普遍下行时，流通市值较大的权重股更容易流入政策资金从而起到稳定大盘的作用，这使得大盘股在市场暴跌时与市场联动性相对而言不会很强，大盘股的下行贝塔相对较低，因而下行贝塔在股票横截面收益中的定价作用可能更多地体现在小市值股票中。Post和Vliet[22]证实下行风险对小市值股票的高收益率具有较强的解释效果。为了考察下行贝塔的定价效果是否在不同规模的股票中存在差异，我们依据每月个股流通市值的大小将样本股票等分为三组，在各流通市值组内分别进行含有上述控制变量的Fama-MacBeth回归。回归结果如表8所示。