《表6 控制内生性回归结果:持股深度与持股广度》

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《机构投资者持股、高管超额薪酬与公司治理》

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说明:弱工具变量检验报告的是Cragg-Donald Wald F statistic。下表同。

本文关于异质机构投资者持股变量的工具变量主要选取其滞后一阶项和行业平均项，对应模型（3）采用2SLS估计，对应模型（4）采用IV-Probit估计。表6报告了机构投资者持股深度与持股广度在控制内生性之后的估计结果。可以看到，回归（1）（2） 关于机构投资者持股深度与高管超额薪酬水平的工具变量估计结果显示，在第一阶段回归中，机构投资者持股比例的两个工具变量（l.inst＿hold、inst＿hold＿ind）均与解释变量（inst＿hold）高度正相关，并且均通过工具变量不可识别检验和弱工具变量检验，表明工具变量的有效性；在第二阶段回归中，机构投资者持股深度变量（inst＿hold）与高管超额薪酬水平显著负相关，表明在控制内生性之后，基础结论依然成立；回归（3）的IV-Probit估计结果同样证实机构投资者持股深度会显著降低高管获得超额薪酬的概率。同理，表6中回归（4）至（6）的结果表明，上市公司外部机构投资者持股广度在控制内生性之后依然有助于降低高管超额薪酬。