《表6 PSM方法下高管持股与业绩预告变更的内生性检验 (最邻近匹配法)》

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《内部控制、高管持股与业绩预告变更》

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说明: 表内提供的 T 值经过异方差稳健修正。

为了检验高管持股与业绩预告变更之间可能存在的内生性问题，我们采用倾向得分匹配法（PSM）进行处理。考虑到PSM的解释变量应为虚拟变量，我们对解释变量（MG＿SH）进行中位数分组，若高管持股比例大于中位数，取值为1，相反则取值为0。在经过匹配程序后，样本中高管持股比例高和低的企业在其他的特征上都基本相同，仅在高管持股比例上有差异。这样，从理论的角度，我们要估计高管持股对业绩预告变更的影响，就只需要简单比较这两类企业在业绩预告变更指标上的差异。由表6可见，在没有经过倾向值匹配的情况下，回归结果显示高管持股比例高和持股比例低的业绩预告变更差异为0.048，高管持股比例高的业绩预告变更比高管持股比例低的企业高出66%左右，而在经过倾向值匹配之后，这一效应大概是25%。这表明内生性的存在会使回归结果严重高估，而采用倾向值匹配的方法则有效避免了这一问题。此外，采用倾向值匹配之后的业绩预告变更尽管差异变小，但此时的T值为3.50，表明高管持股对业绩预告变更的影响在统计上仍然是非常显著的。