《表5 管理者从军经历对企业非效率投资的影响》

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《高管从军经历加剧了企业非效率投资吗》

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注:*表示在10%的水平上显著，**表示在5%的水平上显著，***表示在1%的水平上显著；括号内为t值。

（1） 管理者从军经历与企业非效率投资。表5为管理者从军经历与企业非效率投资关系的基本回归结果，前两列为未控制行业年度的回归结果，后两列为控制了行业和年度的回归结果:（1）从表5的（1）、（3）列回归结果来看，无论是否控制行业和年度效应，衡量管理者从军经历对企业过度投资影响的Army系数均为正，但并不显著，表明管理者从军经历与企业过度投资无显著关系，本文假设H1a未得到验证。（2）表5的（2）、（4）列示了管理者从军经历与企业投资不足的关系，从表中来看Army系数分别为-0.009、-0.008且均在1%的水平上显著。这表明，管理者从军经历与企业投资不足显著负相关，高管的从军经历可以有效缓解企业的投资不足问题，假设H1b得到验证。（3）得到上述结果的原因可能在于，曾经的参军经历对后期性格特征、思维方式等带来的影响是全面的，而非选择性的。曾经的军队训练或作战经历会造就退伍军人的攻击性和冒险性，战斗经验使他们确信自己可以很好的应对风险，更加偏好风险，甚至决策时会过度自信，所以当企业出现投资不足时，有从军经历的高管会发挥其偏好风险、自信决策的特征进行投资决策，使得企业投资不足问题得到缓解。但同时，严格的军队纪律和甘于奉献的核心价值观使得有参军经历的退伍军人会更加正直诚实，恪守规章并严格要求自己，将自身利益放在第二位，减少代理问题。因此，当企业出现过度投资的情形时，有从军经历的高管不会再一味的去投资，而同时会考虑对企业带来的效益，其偏好风险的特性会有所收敛。因此，就出现了管理者从军经历与企业过度投资无显著关系。