《表6 管理者从军经历、产权性质与企业非效率投资》

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《高管从军经历加剧了企业非效率投资吗》

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注:*表示在10%的水平上显著，**表示在5%的水平上显著，***表示在1%的水平上显著；括号内为t值。

（2） 管理者从军经历、产权性质与企业非效率投资。表6检验了不同产权性质下，管理者从军经历对企业非效率投资的影响:（1）表6第1列为非国有企业下管理者从军经历与企业过度投资的回归结果，Army系数为正但不显著，第3列为国有企业下管理者从军经历与企业过度投资的回归结果，Army系数为0也不显著。假设H2a未得到验证；（2）表6第2列为非国有企业下管理者从军经历与企业投资不足的关系，Army系数为-0.008在10%的水平上显著；第4列为国有企业下管理者从军经历与企业投资不足的回归结果，Army系数为-0.008在5%的水平下显著。这说明相对于民营企业，管理者从军经历与企业投资不足负相关关系在国有企业中更显著，假设H2b得以验证。（3）正如前文中的分析，首先，民营企业在获取资源时会面临约束，不得不放弃一些良好的投资机会，而国有企业则有着独特的优势，有更充沛的可操控资金供决策者进行投资，因此有从军经历的管理者更有“能力”利用其风险偏好的特征进行投资决策。其次，相对于民营企业来说，国有企业股权结构缺乏制衡机制，有从军经历的管理者在缺少所有者监督制衡的情况下，更能在进行投资决策时发挥其爱冒险、风险偏好和过度自信等的特质。本文H2a未得到验证的原因正如上段中所分析的，当企业过度投资时，有从军经历的高管会考虑到对企业带来的效益，其偏好风险的特性会有所收敛。因此，无论在国企还是民企中，管理者从军经历与企业过度投资均无显著关系。