《表7 管理者从军经历、两职合一与企业非效率投资》

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《高管从军经历加剧了企业非效率投资吗》

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注:*表示在10%的水平上显著，**表示在5%的水平上显著，***表示在1%的水平上显著；括号内为t值。

（3） 管理者从军经历、两职合一与企业非效率投资。表7检验了两职合一在管理者从军经历与企业非效率投资两者的关系中所扮演的角色:（1）表7第1列为非两职合一企业中管理者从军经历与企业过度投资的回归结果，Army系数为0.0004但不显著；第3列为两职合一企业中管理者从军经历与企业过度投资的回归结果，Army系数-0.0150也不显著，表明高管从军经历与企业过度投资无显著关系，假设H3a未得到验证；（2）表7第2列为非两职合一企业中管理者从军经历与企业投资不足的关系，Army系数为-0.018，在10%水平显著，第4列为两职合一企业中管理者从军经历与企业投资不足的回归结果，Army系数为-0.006，在5%的水平下显著。这说明相对于非两职合一的企业，管理者从军经历与企业投资不足负相关关系在两职合一的企业中更显著，假设H3b得以验证。（3）这一回归结果验证了前文的分析，当企业总经理—董事长两职合一时，董事会对高管团队的制约和监督会削弱，更能发挥其“军人特质”，并且他们的自主权更高，因此他们发挥偏好风险、决策自信特征所决定的战略决策最终落实到企业行动中的机率也更大，选择的投资决策更有可能落实实施。但假设H3a中管理者从军经历与过度投资的关系未得到验证，原因如上段所说，当企业过度投资时，有从军经历的高管会考虑到对企业带来的效益，其偏好风险的特性会有所收敛。因此，无论在两职合一的企业还是非两职合一的企业中，管理者从军经历与企业过度投资均无显著关系。