《表3 CSR总指数与资本结构调整速度回归结果》

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《企业社会责任与杠杆调整速度——基于中国上市公司的实证分析》

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注：***、**、*分别表示系数显著性水平为1%、5%和10%。限于篇幅，表中省略t值，留存备索。以下表同。

在此基础上，利用模型（4）考察企业社会责任对杠杆调整速度的影响，表3展示了相应的回归结果，重点关注的是score×Dev的系数，如果系数大于零，表示社会责任水平的总体提升有利于加快杠杆调整，反之则相反。从回归结果来看，只有第（3）列的企业社会责任指数score×Dev回归系数不显著，而第（1)（2）(4）列该指标回归系数显著性和符号均一致。score×Dev的回归系数显著为负，这说明从总体上来看，企业社会责任对资本结构调整速度具有显著影响，企业社会责任水平越高，企业趋向目标资本结构的速度越慢，这与前文的内部人利益假说一致。也就是说，高管借公司社会责任提升了自身声誉，有利于自身利益，同时这样的社会责任活动往往增加了企业的成本，牺牲了投资者的利益，但并未给投资者带来相应回报，从而降低了融资吸引力，最终导致企业调整资本结构的速度变慢。从控制变量来看，盈利水平高、规模大、抵押能力强、所处行业杠杆率高的企业资本结构调整速度相对较慢；成长速度快的企业账面资本结构调整速度快，但市场杠杆率的调整速度较慢。