《表1 融资约束KZ指数估计回归结果》

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《企业社会责任与研发投入——基于年报文本分析的视角》

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注：***表示显著性水平为1%

本文的中介变量为融资约束（KZ）、股权融资（EQU）、债务融资（DEBT）。借鉴Kaplan and Zingales[51]，以经营性现金流/期初总资产（CF）、股利分配/期初总资产（DIV）、现金持有量/期初总资产（C）、资产负债率（LEV）及TobinQ(TQ）为代理变量，通过有序logistic回归构建KZ指数的方法来衡量融资约束。以前文所述2014—2018沪深A股上市公司共7 105个观测值为样本数据，进行如下处理：（1）对每个年度所有样本数据均按照CF、DIV、C、LEV、TQ进行分类排序。若该样本值小于CF中位数，则kz1=1，反之则为0；若该样本值小于DIV中位数，则kz2=1，反之则为0；若该样本值小于C中位数，则kz3=1，反之则为0；若该样本值小于LEV中位数，则kz4=1，反之则为0；若该样本值小于TQ中位数，则kz5=1，反之则为0。（2）令KZ=kz1+kz2+kz3+kz4+kz5。（3）以KZ指数作为因变量，CF、DIV、C、LEV、TQ作为自变量进行有序逻辑回归（Ordered logistic regression）。（4）根据回归结果，计算每一家企业的KZ指数，且该数值越大，表明企业所面临的融资约束程度越高。回归结果见表1。