《表1 融资约束KZ指数估计的回归结果》

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《企业社会责任与融资约束交互影响的实证研究》

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注:***表示显著性水平为1%。

Kaplan等[30]总结了可能与融资约束紧密相关的财务指标，包括现金持有、经营性现金流、现金股利发放、负债情况以及投资机会，并通过对美国上市公司数据进行逻辑回归分析建立KZ指数，KZ指数越大企业面临融资约束的可能性越高，反之则越低。鉴于国内资本市场与美国资本市场的差异，本文按照Kaplan等构建KZ指数的方法以国内上市公司财务数据为样本重新构建KZ指数。采用2013-2016年所有沪深A股包含已披露及未披露社会责任报告的上市公司样本，按照前文的样本剔除方式得到9 815个样本，并对这些样本数据进行如下处理:首先，分别将样本按现金持有量、经营性现金流、资产负债率及Tobin Q值进行排序，若某样本现金持有量低于中位数则kz1=1，否则为0；同理，若经营性现金流低于中位数则kz2=1，否则为0；若公司当年未分配现金股利则kz3=1，否则为0；若资产负债率高于中位数则kz4=1，否则为0；若托宾Q值高于中位数则kz5=1，否则为0。其次令KZ=kz1+kz2+kz3+kz4+kz5，并以KZ为因变量、现金持有/期初资产总额（C）、经营性现金流/期初资产总额（CF）、现金股利/期初资产总额（DIV）、资产负债率（LEV）以及Tobin Q作为自变量进行有序逻辑回归（Ordered logistic regression）。回归结果见表1所示。