《表2 OLS回归结果：目标方信息质量、并购溢价与交易终止》

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《目标方信息质量、并购溢价与交易终止》

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注:*、**、***分别表示在0.10、0.05、0.01的显著性水平上显著

表2列示了公式（1）关于检验收购溢价和目标方财务报告质量之间内在关联性的结果。本文采用并购交易特征开启基础模型预测，这些交易特征已经被证明与收购溢价有关。协议收购中的目标方溢价高于多个并购方的收购情况，这说明就本文分析的时间窗口来看，有协议收购特征的并购会带来较高的并购溢价。另外，从回归结果可知，当支付方式全部为股权时收购溢价较少，而全部以现金支付时收购溢价更高。表2中还报告了对溢价模型加入低质量财报得分（LQFR_SCORE）后的结果。总体来看，多方并购、并购途径、支付方式的方向和系数显著性都与表2中报告的基础模型结果相似。同时也可以发现，在基础模型中加入LQFR_SCORE，并购性质的系数表现出轻度正相关。更具意义的是，LQFR_SCORE与收购溢价显著正相关，这意味着并购方会对财报质量低的目标方给出更多溢价。这也印证了尽管经历多次尽职调查，但并购方未能完全识别到目标方财务信息中的陷阱和风险。虽然低质量财报得分（LQFE_SCORE）系数的显著性较弱（p<0.05），但在对目标公司的经营特征和财务特征进行控制后（“LQFR和控制”模型），该发现仍成立。对收购溢价（Premium）和低质量财报得分（LQFR_SCORE）之间正相关关系的一种解释是:低质量财报造成较高的资本成本，因此目标方股票的成交价格会发生折扣。与该解释一致，在表外测试中低质量财报得分高于平均值的目标方市帐率和行业调整后的PE值都明显更低（p值<0.01）。因为在交易尽职调查过程中一旦其发现目标方存在违反会计准则的情况，并购方可立即终止并购，所以并购方对那些报告质量低的目标公司的潜在出价更具挑衅性。[16]