《表5 并购溢价与业绩承诺完成程度多元回归结果》

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《业绩承诺与股价崩盘风险》

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回归分析结果如表5所示，仅控制行业和年度虚拟变量时，业绩承诺完成程度与并购溢价的系数为-0.342，在5%水平上显著。加入其他控制变量后，该系数为-0.281，在10%水平上显著，表明标的资产并购溢价越高，业绩承诺实现程度越低，即高溢价不代表高质量。虽然并购这一突发利好消息导致二级市场股价上涨，高溢价对股价上涨起到了推波助澜的作用，但高溢价标的资产对应的未来净利润业绩承诺并未整体实现，股价的涨幅缺乏业绩支撑，从而使得股价积累了泡沫，进一步加剧稍后的股价崩盘风险，即存在“高溢价—股价攀升—业绩承诺爽约—股价高估—负面消息积累至阈值—股价崩盘”的影响路径。为进一步验证该影响路径，本文按照并购后第一年与并购当年公司总资产净利率（roa）和净资产收益率（roe）是否下滑分组，分组回归结果如表6所示。