《表1 奥飞娱乐并购标的的业绩承诺完成率》

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《双向业绩承诺在并购重组中的激励效应研究》

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数据来源：奥飞娱乐官网，其中爱乐游和方寸科技的业绩承诺期为2013-2016年，考虑到收购活动在2014年完成，本文以2014年为爱乐游和方寸科技的第一年业绩承诺期；Baby Trend Inc有两个业绩承诺指标。

在签订业绩承诺协议的并购重组活动中，业绩承诺方和重组后标的资产的管理层往往是一致的。业绩补偿是业绩承诺方作出的一种不可撤销承诺，若标的资产未来业绩未达到承诺数，则业绩承诺方必须对实际业绩低于承诺业绩的部分作出补偿，一般以股份或现金形式支付，因此，业绩承诺方为了避免支付业绩补偿导致的自身利益流失，具有使标的资产达到承诺指标的动力。业绩奖励是在标的资产未来业绩达到某一指标后，由上市公司给予业绩承诺方奖励，激励管理层更加努力提高并购整合效率，促使并购协同效应发挥最大作用，这也相当于将交易中信息不对称产生的部分估值风险由风险大的一方转移给风险小的一方，平衡在并购重组中交易双方所承担风险的大小，使交易更具公平性。对价调整是当标的资产未来业绩高出某一水平时，上市公司向交易对方支付额外对价，通常在调整对价后会相应调整未来年度的业绩承诺指标，使交易并不是一锤定音，而是在一段时间内持续进行，促使交易双方在这期间内严格遵守双方的权利和义务，这也相当于是一种交易对价的延期支付，视标的资产未来的业绩动态调整交易对价，进一步减少信息不对称导致的估值风险。因此，双向业绩承诺更能激励标的资产管理层在并购交易完成后，更加努力提升标的资产的未来业绩，这不仅能使业绩承诺方获得额外奖励，也有利于提高上市公司的企业价值，可以说是双向业绩承诺使交易双方的利益一致性最大化。以奥飞娱乐为例，其与爱乐游的并购协议中包括业绩补偿、业绩奖励和对价调整，与Baby Trend Inc的并购协议中包括业绩补偿和对价调整（协议中的延期支付相当于对价调整），与方寸科技的并购协议中包括业绩补偿和业绩奖励，从三家并购标的的业绩承诺完成率看，见表1所示。总体上爱乐游的完成率最高，前两年Baby Trend Inc的完成率高于方寸科技，最后一年Baby Trend Inc的完成率低于方寸科技。从奥飞娱乐的案例中可以得出，只单独包括业绩奖励或对价调整的业绩承诺激励效果相差不大，同时包含业绩奖励和对价调整的双向业绩承诺激励效果最好。