《表3 并购交易溢价：控股股东股权质押与并购业绩承诺——基于市值管理视角的经验证据》

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《控股股东股权质押与并购业绩承诺——基于市值管理视角的经验证据》

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业绩承诺是收购方和出让方博弈的结果，控股股东利用业绩承诺进行市值管理还需要得到出让方的配合。因此，本文还检验了业绩承诺对出让方收益的影响以验证出让方是否愿意配合控股股东利用业绩承诺进行市值管理。本文参考王竞达和范庆泉（2017）的做法构建交易溢价率（Valuation）指标，具体计算为交易额除以取得的净资产的账面价值。表3的因变量为Valuationi，t，衡量业绩承诺对并购溢价，即出让方收益的影响。从表3可以看出，是否签订业绩承诺（PC＿dumi，t）、签订的业绩承诺金额（PC＿ratioi，t）以及业绩承诺期限（PC＿timei，t）均与Valuationi，t在10%以上的统计水平上显著正相关。由此可见，业绩承诺与交易溢价之间存在着关联性的相关关系，高业绩承诺往往伴随着高额溢价，即出让方也有动机利用业绩承诺获取更多的并购溢价，这为控股股东通过业绩承诺行为实现有关目的提供了有利条件。