《表2 上市公司股价、控股股东股权质押与业绩承诺》

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《控股股东股权质押与并购业绩承诺——基于市值管理视角的经验证据》

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股权质押期间的控股股东面临由于投资者猜测和恐慌导致的公司股价异常波动以及股价下跌触及警戒线从而导致控制权转移的风险。如果控股股东股权质押期间签订的并购业绩承诺是上市公司的市值管理行为，依据股票价格的反馈效应理论，股价下跌的上市公司会更倾向于采用业绩承诺。黄登仕等（2018）研究发现股票回报率小于0时，股价触及警戒线的概率更大，控股股东的市值管理欲望更强。因此，本文参照黄登仕等（2018）的做法使用股票平均回报率作为股价风险（Risk）的衡量指标。具体而言，当并购公告日期前十二个月的股票平均回报率小于0时取值为1，否则取值为0，结果报告在表2。从表2可以看出，除了Pledge＿ratioi，t×Riski，t-1对PC＿dumi，t外，主要解释变量Pledge＿dumi，t×Riski，t-1和Pledge＿ratioi，t×Riski，t-1与业绩承诺指标的回归系数均在10%以上的统计水平上显著为正，即股价下跌的上市公司其控股股东在股权质押期间利用并购业绩承诺进行市值管理的动机更强。