《表3 控股股东股权质押与股价同步性》

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《控股股东股权质押会损害资本市场信息效率吗——来自股价同步性的经验证据》

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注：*、**、***分别代表在10%、5%和1%的水平上显著；括号内为t值，经过公司水平的cluster处理；变量定义参见表1，所有连续变量均进行1%和99%的缩尾处理；所有回归均控制公司和年份双向固定效应。下同。

本文采用模型（3）检验控股股东股权质押对股价同步性的影响，实证结果汇报在表3中。第（1）至第（3）列的被解释变量为SYNCH1，第（4）列至第（6）列的被解释变量为SYNCH2，分别为基于流通市值加权和总市值加权的市场及行业组合收益率计算而得的股价同步性指标。第（1）和第（4）列的解释变量为控股股东股权质押哑变量（PLEDGE＿D)，PLEDGE＿D的估计系数均在1%的水平上显著为正，说明相对于不存在控股股东股权质押的上市公司，存在控股股东股权质押的上市公司的股价同步性更高，对资本市场信息效率的损害更严重；第（2）和第（5）列的解释变量为控股股东质押股权数占其持有上市公司股权的比例（PLEDGE＿P1)，PLEDGE＿P1的估计系数均在1%的水平上显著为正，说明控股股东自身股权质押比例越高，自愿信息披露的意愿越低，企业的股价同步性越高。第（3）和第（6）列的解释变量为被控股股东质押的股权数占上市公司总股数的比例（PLEDGE＿P2)，PLEDGE＿P2的估计系数也均在1%的水平上显著为正，说明上市公司的股权被控股股东质押的比例越高，股价中包含的公司特质信息越少，企业的股价同步性越高。以上结果均表明存在控股股东股权质押的公司，为最大化控制权私利而减少自愿性信息披露行为，使股价变动更多地依赖于市场层面的信息，从而增加企业的股价同步性，损害了资本市场信息效率，支持了假设H1a的预期。