《表3 控股股东股权质押与股价崩盘风险回归》

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《控股股东股权质押、股权集中度与股价崩盘风险》

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注：觹、觹觹、觹觹觹分别表示在10%、5%、1%的水平下显著，括号内数值为t值，下同。

模型3的回归结果见表3，从表中可以看出，全样本的股权质押虚拟变量和质押比例与负收益偏态系数回归系数均为正，且均在1%的水平上显著，说明控股股东股权质押与股价崩盘风险呈显著正相关，从而证实了H1和H2。但在产权性质分组中，以Pledge＿1为解释变量时国有企业股权质押与股价崩盘风险在5%的水平上显著正相关，非国有企业关系不显著；以Pledge＿2为解释变量时国有企业股权质押与股价崩盘风险也在5%的水平上显著正相关，非国有企业则在10%的水平上显著正相关，与H3不符。这可能是因为国有企业一般不存在控制权转移问题，而非国有企业的控股股东在进行股权质押后，为了维护自己的控制权，有更强的动机对股价崩盘风险进行积极化解和应对，并且非国有企业的控股股东也通常是经营管理者，其维护公司利益和主动降低股价崩盘风险的积极性强于国有上市公司控股股东。