《表2 变量描述性统计：并购重组支付方式与并购溢价——基于交易成本与信息不对称的解释》

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《并购重组支付方式与并购溢价——基于交易成本与信息不对称的解释》

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如表2所示，在剔除了异常值之后，我们发现并购溢价率的最大值达到了近50，最小值不足1，平均值也达到了6.55，说明高并购溢价依旧普遍存在。从Cpr的描述性统计来看，采用现金支付所占比例的均值为0.465，说明在进行并购支付时，采用股份支付比例略高于采用现金支付。其中，全部采用股份进行支付的企业有152家，全部采用现金进行支付的企业有215家，但是采用股票加现金相结合的支付方式的企业达到271家。如果企业全部采用现金或者股票进行支付，不仅需要考虑到自身的融资约束，还需要提防由此带来的投资风险问题。当采用混合支付方式进行投资时，不仅降低了现金流压力、融资成本，还能够通过释放部分股权来缓解一定的代理问题。于是，混合支付变成了较受欢迎的第三种选择。由于国际惯例，全部采用现金支付多出现在跨国并购中；由于“隧道效应”，关联并购下更倾向于使用股份支付；为了共享收益、共担风险，并购双方更愿意采用混合的支付方式等等。所以，无论是采用何种支付方式，该选择都是他们最终博弈的结果。Tsize的均值仅为0.215，说明并购企业之间的相对规模较小。在638家并购样本中，有将近80%的企业签订了业绩补偿承诺，自2014年年底证监会废除业绩承诺强制性规定以来，绝大多数企业依旧主动签订该协议，说明业绩承诺已经在一定程度上代表着某种信号。相对于前者，却只有32.3%的企业为跨行业并购，这意味着并购重组的主力军来自于同行业之间的并购。其他控制变量的相关信息如表2所示。