《表4 回归分析结果：资产负债水平、估值判断与并购溢价》

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《资产负债水平、估值判断与并购溢价》

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注：*、**和***分别表示在10%、5%和1%水平上显著。

本文回归分析结果见表4所示。利用模型1对估值判断Vaj和并购溢价Vaj Overp之间的关系进行验证，回归分析结果显示，两者之间的回归系数等于0.506，且显著性达到1%水平，说明估值判断与并购溢价之间存在正向关系，企业价值高估程度越高，并购溢价越高，再次为假说1提供了支持。一方面，当被并购企业价值评估数值较高时，并购企业高管可能会高估并购所带来的协同效应，认为双方能够在管理、财务以及经营等方面实现协同发展，预期能够给企业带来更多收益，此时并购企业在利益的驱动下，会通过支付较高溢价支付以确保并购能够成功。而且企业价值评估数值越高，企业对并购协同效应的估计水平越高，溢价支付动机越强烈。另一方面，当被并购企业价值评估数值较高时，其高管和股东往往会高估企业的经营业绩和未来收益，从而向被并购企业索要较高交易价格，进而导致了并购溢价的出现。