《表4 企业持有现金目的分析》

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《经济租金影响企业的现金持有吗——基于A股上市公司面板数据的研究》

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模型采用Probit方法进行估计，回归结果见表4。其中，Cash_holding与Margin_dum交叉项的系数在1%的水平上显著，表明在经济租金较高的行业中，企业持有现金将使扩大投资规模的概率增加。然而，企业通常为投资项目制定相应的融资计划，现金在企业进行投资的年份会增加，表明投资也可能影响到企业的持现水平，从而引起模型（2）的系数出现估计偏差。为避免现金持有与投资之间可能存在的内生性问题，研究同时使用解释变量Cash_dum衡量企业所处行业的现金持有水平。Cash_dum为虚拟变量，取值1表示企业所处行业的现金持有水平大于样本中位数。将Cash_dum与Margin_dum构成交叉项引入模型（2）。第（2）列中，Cash_dum与Margin_dum交叉项的系数为0.128，在1%的水平上显著，表明在高现金持有、高经济租金的行业中，企业投资较上一年增加的概率普遍高于其他行业的企业。综上，虽然投资者监督管理层使用现金的费用更高，但是经济租金为企业提供了稳定的现金流，降低了投资风险，增加了投资收益，使得企业愿意将现金用于扩大投资规模。可见，在经济租金较高的行业中，持有现金用于支持一定规模的投资符合价值最大化的要求。