《表4 大股东控制下关联并购的回归结果》

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《终极所有权视角下的关联并购行为研究》

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注：***，**和*分别表示在1%，5%和10%水平上显著。

本文使用模型（1-3）来依次检验大股东控制下的关联并购行为。表4报告了两权分离样本以及全样本中的关联并购回归结果，列（1）给出了仅包括控制变量的基准模型回归结果，列（2）-（3）在列（1）的基础上分别引入解释变量两权分离度（Wedge）与现金流权比例（Cashvalue），回归结果显示在两权分离的样本中，控制了收购公司规模、股权集中度、股权制衡以及独立董事比例对关联并购的影响后，大股东两权分离度与现金流权比例的变量回归系数分别为0.023 5和-0.011 5，且均在1%的统计水平上显著，说明我国上市公司大股东两权分离度越高，越容易发起关联并购，终极大股东现金流权比例越高，发生关联并购的可能性越低，符合假设1与假设2得此证明。列（4）给出了全样本仅包含控制变量的基准模型回归结果，列（5）-（6）在列（4）的基础上分别汇报了两权分离与现金流权比例对关联并购影响的回归结果，两权分离的系数显著为正，现金流权的回归系数并不显著，这可能是由于全样本数据包含了不具有两权分离的上市公司，因此这也进一步说明了当终极控股股东两权分离增大时，有通过关联并购获取私人利益的动机，但随着现金流权比例的提高，有利于缓解大股东发起有损公司价值的关联并购。