《表1 基本回归结果：基于大股东风险分担视角的中国企业海外并购绩效研究——以万业企业并购印尼印中矿业为例》

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《基于大股东风险分担视角的中国企业海外并购绩效研究——以万业企业并购印尼印中矿业为例》

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资料来源：笔者自行整理和计算而得。

笔者在查阅了万业企业的年报后发现，截至合并日，春石公司、银利公司及其子公司印尼印中矿业仍处于建设期，未能实现盈利，因此在2011年完成并购后，年初未分配利润减少了47035.32万元，进而导致净资产收益率在并购当年从8.69%下降到了4.04%，第二年仍维持在较低水平。由此可以看出，对印中矿业的并购并没有给股东带来收益并提升整体的获利能力，但是大股东回购股份给出的溢价带来了可观的利润，“粉饰”了财务指标。在2013年、2014年大股东三林万业陆续回购了股份后，销售利润率有所提升，2014年完成股份回购后，销售利润率甚至超过了并购前。从主业利润率来看，并购完成后不管是集团整体还是母公司的比率都下降了；股份回购后，合并整体的主业利润率升高并超过并购前，母公司虽然略有起色但还是恢复不到并购前的水平（见表1）。由此可推测，该起并购由于一直处于建设期持续亏损，对集团整体的利润影响还是十分大的。