《表4 大股东隧道效应与关联并购绩效的回归分析》

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《董事异质性、大股东隧道效应与关联并购绩效》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

(1）假设1的回归分析。根据表4可知，Adj＿R2为0.312，说明模型1的拟合度较高，可用该模型对大股东隧道效应与关联并购绩效间的关系进行解释。大股东隧道效应与关联并购绩效之间的回归系数为-0.685，在1%水平上显著，表示两者间具有负相关关系，即大股东隧道效应越强，关联并购绩效越低，假设1的正确性得到验证。由于我国法律在保护小股东利益方面尚不完善，这为大股东实施隧道行为侵害公司资源、损害小股东利益提供了便利，又因为关联并购是一种非市场化交易行为，其实施环境公开程度相对较低，信息不对称问题较为严重，大股东的隧道行为拥有较高的成功机率，所以大股东在关联并购中实施隧道行为的动机更加强烈。而大股东隧道效应越强，其占用的企业资源越多，以至于企业出现资源不足且利用率低的问题，导致企业的盈利能力大大降低，进而对企业的关联并购绩效造成负面影响。就控制变量而言，企业规模、营业收入增长率与关联并购绩效分别在5%和1%水平上显著正相关，产负债率、企业性质、股权集中度均与关联并购绩效分别在5%、1%、5%水平上显著负相关。