《表4 中债评级覆盖与信用评级高低》

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《“投资者付费”模式能改善评级市场的信息质量吗——基于中债资信评级的实证研究》

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为考察中债评级覆盖对其他评级的影响，本文对模型（1）进行回归。表4报告了中债评级覆盖与其他评级高低的回归结果。列（1）结果显示，Coverage的回归系数不显著，说明中债评级是否覆盖同一受评对象对其他评级高低没有影响，假设1得以成立。在列（2）中，Coverage的回归系数仍不显著，进一步支持了假设1。这个结论与Xia（2014）[13]的不同，原因可能在于，“投资者付费”模式评级发挥声誉约束作用，需要良好的外部环境作为支撑。现阶段，实行“投资者付费”模式的中债资信，较少与“发行人付费”机构展开直接竞争。因此，对“发行人付费”机构而言，其最优竞争策略主要取决于其他“发行人付费”机构的策略。在评级市场“级别竞争”严重的情况下，“发行人付费”机构提高评级准确性以维护声誉的行为，很可能会导致其市场份额下降。在评级市场规模快速发展的背景下，维护声誉行为所产生的长期收益很可能无法覆盖其所造成的短期损失。因此，目前我国“发行人付费”机构更多地还是在努力提高各自的市场份额，而对声誉的重视程度不足，致使它们对中债评级的反应不足。