《表4 描述性统计：中国信用评级市场开放对国内企业评级的影响》

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《中国信用评级市场开放对国内企业评级的影响》

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模型的解释变量分为两大类:一类是企业的股东属性（Property），包括中央国有企业、地方国有企业、公众企业、集体企业、民营企业以及外资企业，以上解释变量为哑变量，符合为1，不符合为零；另一类为企业的财务类数据（Finance）。对于企业的财务信息，早期的经典文献将影响因素归结为公司表现和金融情况。例如，收益水平、杠杆率水平、利润率等统计指标（Pogue&Soldofsky，1969）。如图2所示，在标普评级的打分体系中，商业风险权重占比60%—70%，包含国家风险、行业风险和竞争地位三个方面；金融风险比重占比30%—40%，主要体现为现金流偿付能力。其中，衡量企业的竞争地位有两个关键要素，即企业的竞争力与盈利能力；衡量企业现金流偿付能力的要素则主要包括与债务比率相关的财务指标。在模型中，体现企业竞争地位的指标包括资本收益率、销售增长率以及资产总规模。资本收益率为企业净利润与平均资本之间的比率，资本收益率越高表明企业的盈利能力越强，对信用等级有正向的促进作用。销售增长率同样是企业盈利能力的关键支撑要素。与此同时，较高水平的销售增长率反映出企业良好的发展前景，对企业的信用评级有积极的正向作用。资产总规模是企业的一项重要的竞争优势，是市场地位的重要体现，规模越大的企业越有可能利用规模优势占据市场份额。体现企业现金流偿付能力的指标包括资产负债率、资产周转率、流动比率、权益总额、现金流量对债务比率。资产负债率是债务总额与企业资产总额之比，与企业的债务偿还能力直接相关；资产负债率越高则债务违约的可能性越大，信用评级水平就越低。资产周转率为可变现的流动资产与长期负债的比例，是对公司长期账务清偿能力的反映。此外，资产周转率越高，表明企业自有资本的运用效率越高，对企业的信用评级同样有积极的正面作用。流动比率为流动资产总额和流动负债总额之比（也称营运资金比率），反映了企业的短期偿债能力。这一比率越高，说明企业资产的变现能力越强；反之，如果这一比率过低，则不能保证流动负债的短期偿还能力。权益总额代表了企业的自有资本，权益总额如果低于债务总额，则公司有可能陷入资不抵债的境地。现金流量对债务比率是现金净流量与流动负债的比率，这一指标可以在一定程度上避免企业出现借新债还旧债的情况，即考察企业承担债务的能力。表3对模型中的解释变量进行了整理。本文将样本分为3组分别进行回归:全样本为第1组，国有企业样本为第2组，非国有企业样本为第3组。第1组数据对所有解释变量进行回归，第2组和第3组数据仅对财务类解释变量进行回归。